華研(8446)-後SHE時代的未來發展

2018年9月底SHE確定不跟華研續約後,股價從7月除權息後的140元一路掉到最低73元,主要是市場對於金雞母的離開造成恐慌,此時要檢視是否有持續性的獲利能力。本篇文章會從幾個面向討論檢視:
1.主要營收項目 2.營業利益率 3.未來成長動能 4.危機風險

主要營收項目觀察

這幾年營運體質轉變,從華研近幾年的營收項目來檢視,在2016有28場及2017有40場演唱會,所以讓演藝經紀營收大增。值得注意的是授權收入有逐步成長的趨勢。尤其今年跟網易雲簽定新的授權合約,2018年預估授權收入項目可以到達6.5~7億。

因為2018的新約是從3月開始認列,2019再加入1、2月的新約金額,2019年的授權項目收入可望再創新高。根據官方說法,音樂授權的部份佔授權收入的9成,其他則為圖文影像相關的授權。這對華研來說是毛利很高的的收入項目,因為影視相關作品製作完成時,成本也在當期認列完畢,所以授權一拉長時間所帶給公司的毛利會非常高,未來需持續觀察華研對於授權項目的經營。

營業利益率:授權收入帶動提升

華研從2015年起,因授權收入大幅增加,高毛利帶動營業利益率逐步提升,如果有大量演唱會,反而會下滑。因為演唱會會帶動營收數字提高,但費用也是相對高且演唱會是屬於毛利低的項目。綜合來說,公司營運效率穩定成長。因SHE不續約,公司有提到相關的費用會減少,也會提升營業利益率,不過個人判斷應該影响不大,如果能擴展授權項目的受眾,那才是有利的。

未來成長動能

華研投入宣傳或研發部份,有逐年增加的趨勢,這對於以IP經營為主力的公司來看是件好事,持續投入才能累積IP資產。在詞曲影視製作雖然有持續投入,但不一定製作完成後會馬上發表,相關攤銷費用均已認列為當年度損益,較難觀察目前公司手上擁有多少未發表作品及其價值。公司目前擁有2千多首影音著作財產權且還持續增加中,這就像許多公司擁有專利一樣。著作財產權存續於著作人之生存期間及其死亡後七十年,法人為著作人之攝影、視聽、錄音及表演之著作財產權存續至著作公開發表後七十年。

華研在2018的法說會有特別提到智慧音箱的部份,代表公司也已經看到物聯網的趨勢,而且這是近期就會帶來收益的項目。相信隨著科技的發展,影音著作會有更多應用的空間。很多人在觀察華研是在看演唱會場次的多寡,但更應該注意唱片業的整體變化。IFPI(國際唱片業協會)統計2017年的幾個重要數據:

1.全球收入增長:8.1%

2.數位音樂佔全球收入比例:54%

3.數位音樂收入增加:19.1%

4.串流收入增長:41.1%

5.實體收入下滑:5.4%

6.下載收入下滑:20.5%

華研能善用累積多年的IP,搭上音樂產業轉變趨勢,營收獲利上也看到成果。由於近幾年中國各大音樂平台競爭獨家音樂版權的情況被政府控管,未來應該不會再出像近年授權金三級跳的情況,不過至少還會保有一定水準。其他像是廣告代言、主持、真人實境秀有可能因景氣變化或當期藝人走紅程度所影响,歌曲視覺版權則會產生穩定創造現金流的機器。

危機風險

跟很多朋友討論到華研這家公司,大多人都說如果有藝人不續約,公司營收就會擔憂。SHE不續約應該是近期遇到最大的風險,公司應該很難再遇到比這個嚴重的問題。之前像是藝人當兵、生小孩、轉型、合約問題等,公司處理的都還算不錯。就連之前另一件爭議比較大的FIR事件,Faye主唱沒有跟著樂團加入華研,後續也找了新主唱來加入FIR。雖然很多歌迷說沒有Faye就不是FIR,但公司可以斷然決定持續向前,即使原本有的歌迷不支持,至少這個樂團可以再爭取新歌迷的認同,也可以推出新作品。

華研跟藝人的關係處理也較少爆出有合約的爭議,之前在法說會後曾詢問總經理(大中華區總裁)何燕玲關於旗下藝人的情況。有時因為藝人自己的規劃跟公司方向不合,他們都會盡量溝通找出最佳方案,如果真的不行也都是願意解約讓藝人去找自己的方向。

另一個很多人常提到的問題,隨著網路社群的興起,很多Youtuber或網路素人只要有能力就能一夕暴紅。可是點閱率不等於現金,一般素人想要進節目、接廣告、演電影或唱片頭片尾曲等,要進到商業領域還是有段距離。當然有錢也可出唱片、上節目,可是如果要談到開大型演唱會、對岸的實境秀或接國際品牌代言,就必須要有完整的團隊來運作。即便是歌手獨立開工作室,想要舉辦大型活動也必須找協力廠商合作。例如莫文蔚來台北開演唱會,華研就是其中之一的協力廠商。公司的企劃統整及人脈力,也會帶來經營優勢。

培養新人則是華研成長的關健,近幾年像是閻奕格、文慧如、Karencici擁有歌唱實力外,個個都有外語、樂器及創作能力。在網路上也有非常高的人氣,陸續推出新專輯也開始在各地進行商演。如果新人在歌唱部份表現不佳,公司也會協助轉型擔任主持、代言或演戲的工作,盡可能發揮藝人的潛力。如果沒有持續培養新秀,會讓人擔心公司獲利的持續性。

另外要注意觀察中國音樂平台的競爭情況,尤其華研投入1000萬美金取得網易雲的股份,是否能替公司帶來實質效益。未來2年雖然授權部份可預期有保底收入,但2年後是否授權金能再提升,要觀察其他幾大唱片公司的情況。像是華納、SONY都有入股騰訊音樂,情況跟華研類似,可以將他們的談判資訊掌作參考。

網易雲音樂平台投資案 短評

2018/11/6 華研公佈1000萬美金投資案:

本公司與杭州網易雲音樂科技有限公司之策略合作,包含股權投資,配合其融資作業,本公司透過取得其第三地區母公司Cloud Village Inc. 之股權,間接取得杭州網易雲音樂科技有限公司之股權,交易總金額美金1,000萬元。

這個投資案對於華研來說是利多消息,雖然股份佔比不高,跟在地公司結合也有助於打開當地市場。有致電詢問發言人,成為音樂平台股東後,下次授權合約金是否會受影响?發言人表示如果二家公司合作更緊密,應該是會善待夥伴才對。再來值得注意在B輪裡,百度也成為投資方,進一步跟網易雲合作。戰略上來看,百度想要補上產品線不足的部份,這會直接強化網易雲的競爭力。想像一下如果搜尋引擎變成自己人,曝光能量也會大增。網易雲音樂未來也一定是朝向IPO前進,在此之前應該還會有幾輪的融資,在每一輪融資過程當中,早先一輪的投資人都有合理投資的價值增值部分,如果估值提高,或許也會是獲利了結的機會。

結論

需長期關注2大重點:
1.授權市場的變化
授權會是未來華研獲利的重要關鍵,尤其在2年後再度面臨簽新約的情況,預估不會有太大程度的成長,可關注是否有開發其他授權管道加入。

2.新人及新作品。
新人及作品是授權資產的根本,要不斷推出及累積才會增加授權合約的談判能力,當有作品爆紅後,也會連帶增加授權收入。如果推出的新人或作品不出色,獲利就會受到阻礙。

聲明:這篇文章純屬個人意見,並無收受本文中提到的股票資助也沒和任何公司沒有業務關係,本人沒有收受任何單位的資助。

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華研 合併損益累計季表

本業獲利
2018Q3 2018Q2 2018Q1
金額 金額 金額
營業收入 12.68 100 8.55 100 3.34 100
營業成本 6.05 47.7 4.25 49.7 1.65 49.4
營業毛利 6.64 52.3 4.3 50.3 1.69 50.6
營業毛利淨額 6.64 52.3 4.3 50.3 1.69 50.6
推銷費用 1.56 12.3 1.06 12.4 0.46 13.7
管理費用 0.74 5.81 0.5 5.85 0.25 7.54
研究發展費用 0.71 5.61 0.45 5.28 0.22 6.53
預期信用減損損失(利益) 0.002 0.02 0.001 0.01 0.001 0.02
營業費用 3.01 23.8 2.01 23.6 0.93 27.8
營業利益 3.62 28.6 2.28 26.7 0.76 22.8
業外損益
2018Q3 2018Q2 2018Q1
金額 金額 金額
其他收入 0.39 3.08 0.29 3.42 0.17 5
其他利益及損失 0.32 2.5 0.42 4.9 0.056 1.67
財務成本 0.058 0.46 0.041 0.48 0.021 0.63
關聯企業及合資損益 -0.005 -0.04 -0.003 -0.04 -0.002 -0.05
業外損益合計 0.64 5.08 0.67 7.8 0.2 5.98
淨損益
2018Q3 2018Q2 2018Q1
金額 金額 金額
稅前淨利 4.27 33.6 2.95 34.5 0.96 28.7
所得稅費用 0.74 5.84 0.47 5.45 0.19 5.77
繼續營業單位稅後損益 3.53 27.8 2.49 29.1 0.77 23
合併稅後淨利 3.53 27.8 2.49 29.1 0.77 23
歸屬於非控制權益之淨利 -0.006 -0.04 -0.005 -0.06 -0.003 -0.08
稅後淨利 3.53 27.9 2.49 29.1 0.77 23
國外營運機構財務報表換算之兌換差額 0.002 0.01 0.004 0.04 0.002 0.06
確定福利計畫精算損益 0 0 0 0
與不重分類之項目相關之所得稅 0 0 0 0 0 0
與可能重分類之項目相關之所得稅 0 0 0 0 -0.001 -0.02
其他綜合損益合計 0.002 0.02 0.004 0.05 0.002 0.07
綜合損益 3.53 27.8 2.49 29.1 0.77 23
綜合損益–歸屬於母公司 3.54 27.9 2.49 29.2 0.77 23.1
綜合損益–歸屬於非控制權益 -0.005 -0.04 -0.005 -0.05 -0.002 -0.05
每股稅後盈餘(元) 6.5 4.58 1.63

 

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