個股分析:互盛電(2433)辦公設備租賃的一方之霸

687

互盛電成立於1984年8月,現股本為14.45億,與震旦行互為關係企業,雙方都透過母公司及子公司持有對方股份。互盛電為事務機器、通訊商品之辦公設備專業行銷廠商。成立初期以代理銷售理光(RICOH)影印機及提供維修服務為主,日後陸續引進RICOH傳真機、數位式黑白及彩色影印機、Lexmark多功能事務機、NEC辦公室數位通訊系統及監控系統等辦公室軟硬體設備及服務。互盛電於1999年掛牌上櫃,2000年上櫃轉上市,2003年併購震旦行旗下的震旦開發,2013年轉投資大陸成立互盛(中國)。

營業概況

互盛電主要提供辦公設備出租,耗材及設備管理軟體的配套方案。一般租賃服務是按月收取費用的,客戶分期支付租金,便能使用設備。避免閒置風險及降低損失,能緩解個人或企業資金方面存在的壓力。租賃費用也可以算進每個月企業營運的成本,能節省稅務開支。租賃服務也可以提供配合公司營運的彈性方案,可依實際作業現況機動調配設備,並有專業維修後勤服務,節省維護金錢及人力。

營收分析

近年營收及EPS

獲利能力

主要營收項目

互盛電主要營業項目為辦公設備出租及耗材銷售等,2015-2019年的租賃收入比重從61.28%成長至71.98%,總營收從29.5億成長至43.2億,營收成長主因為中國市場所帶進來的營收。

各地區營收分析

進一步拆解各地區的發展趨勢,互盛及震旦開發主要負責台灣業務,成長力道明顯到達瓶頸,近5年都呈現個位數甚至負數成長。互盛中國的業務在2019年也由前一年度的22.82%降至10.74%,是否也達到成長趨緩期,值得後續觀察。

在營收有大幅成長,EPS卻沒有隨之成長,主要原因為互盛中國的稅前淨利率極低的現象所致,至於108年的震旦開發稅前淨利率大幅提高的原因還待向公司求證,但對於108年度的整體獲利並無重大影響。

經營能力

設備租賃業的觀察重點:1.固定資產佔總資產比 2.折舊佔比 3.固定資產周轉率

固定資產佔總資產比

此數據觀察重點在於固定資產佔總資產比例越高,折舊越多,營運風險越高。

在2013-2015年進入中國市場初期,固定資產佔比較明顯提高,從34.40%提高到41.03%。在2016年起則逐漸穩定。

折舊佔營業收入比重

折舊佔營業收入的比重越高,毛利被折舊耗盡的狀況越嚴重,比重越低,折舊對公司的損益影響越低,所以當這個比率越低的公司,該期損益表現就越理想,互盛電在折舊佔營業收入比部份呈現穩定認列折舊。

互盛電折舊費用係以直線基礎按下列耐用年數計提:
房屋及建築 55年
辦公設備 1-5年

固定資產週轉率

固定資產周轉率又稱為固定資產利用率,是指企業年產品銷售收入凈額與固定資產平均凈值的比率。由於互盛電是靠大量固定資產出租獲利,所以更要觀察固定資產周轉情況,進而衡量固定資產利用效率。比率越高則利用固定資產效果好,互盛電在此項目有逐年提高的表現。

互盛電在以上三個項目的歷史數據都是呈現穩定進步的情況,而這些數據並沒有找同產業競爭者做比較,原因在於公司業務不盡相同,例如震旦行還有包括生產製造等業務,因為在數據分析上就單以互盛電歷史數據觀察是否穩定為主。

未來成長機會

辦公設備租賃的產業,進入門檻不高,只要有設備都可以進行出租。但要做出規模,主要有二點:

  1. 足夠資金添購設備

辦公設備通常每年都會出新機種,客戶在租用時如可以選擇,也會指定選用最新機種,服務供應商就必須有足夠的機種及數量供客戶租賃,這也表示每年都必須有大量現金投入購置設備。

  1. 擴展服務網絡

設備租賃的另一個重點在於設置服務網絡,要根據地區範圍及客戶分佈情況來設置服務據點及配置人力。這部份是非常難以計算,有上市公司還曾請許學者專家開發演算法及運用AI試圖解決這個問題,但是到了實務面不能只是看數字,還有人性面的考量,這也考驗公司方能否將資源配置最佳化,獲取最大的利益。

互盛電在台灣市場近年的營收成長表現明顯進入高原期,中國市場在2020年因疫情的影響預許會有稍許衰退。從互盛電這二年主要供應商資料得知震旦行為在中國的主要供應商,所以在中國市場還是可以藉由與震旦行的品牌及通路緊密合作,在疫情趨緩時快速提升業績。

未來關注重點

互盛電在未來的關注重點主要有四點:

1.中國市場在疫情後恢復情況
2.中國市場營收成長可能趨緩的情況下,獲利是否能有效提升。
3.折舊及換機潮的風險
4.震旦電的獲利情況

互盛電的獲利成長性會跟中國市場發展息息相關,2020 Q1營收YOY-7.41%, 但EPS YOY卻高達-23.54%,很明顯受到此次疫情的影響,所以要觀察後續市場恢復速度,並且在營收持續成長的情況下,能否有效提升獲利率,會是重大關鍵。

辦公設備在淘汰的速度很快,折舊及換機潮帶來的風險會影響獲利成長,過往就有客戶機台租賃換約,舊機器面臨折舊及處分損失而影響獲利。機台租賃換機平均大約是3年,所以預計每3年會是一個換機潮週期,需注意認列損失的情況。

由於互盛電共持有震旦行12.79%的股份,每一年都可以從震旦行領取可觀的股利。以互盛電股本14.45億來粗估,每年的股利可貢獻EPS約1~1.2元左右,佔整體獲利約25-30%,所以需要持續關注震旦行的獲利情況。

結論

當初會開始觀察互盛電是看重租賃業即使缺乏突然業績大爆發的驚喜,也能帶來長期穩定報酬。營業風險在於投資購買新設備及折舊的損失。這部份以過往互盛電的經營情況來看,還算穩健發展。只要能在對的價格建倉,每年應能為投資者帶來穩定獲利。

留下一個答复

請輸入你的評論!
請在這裡輸入你的名字