智基(6294)-公職補教龍頭-初探

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智基科技(6294)在數年前引進全台國家考試輔導龍頭「志光」之資金後,就轉型成為台股第一家補教業的掛牌公司,目前營運內容已100%來自相關業務。

補教業有好幾家借殼上市,為什麼選擇智基?先從類別來看:

這幾家業者除了智基之外,其他都是高中以下學生為主要客群,加上三貝德有業績成長部份來自於併購、卓越有進軍大陸、大地則是經營中國市場,除了無法預測三貝德所併購來的業績品質,卓越及大地在中國的經營情況與在地市場的競爭情勢無法掌握,就直覺排除其他三家業者,轉而研究智基。

以下會從幾個大面向做初步檢視分析:
1.財務數據 2.營收淡旺季 3.據點市佔率 4.公職報考跟景氣變化 5.少子化衝擊

財務數據

從幾項重要數據指標指出,智基的經營績效都算蠻不錯的,毛利率看的出來補教業是非常有利潤的,每年發放的現金/股票股利也非常吸引人,現金殖利率大約落在5-7%左右,但值得注意稅前/稅後淨利率幾乎是沒差異的,稍後文章會提到這點。

營收淡旺季

資料來源:財報狗

從營收統計來看,在4-6月是明顯營收的高峰期,跟學生即將畢業,在為未來做準備有關。

據點市佔率

智基在年報裡在2017年有64個據點,在2018年最新補教業者數的統計數據,屬於成人、公職,有544家。智基的市佔率有11.7%,因近年切入高中升大學市場,就把該類別的補習班數量列出來,進一步了解智基面對何種程度的市場競爭。

報考公職跟景氣變化的關係

很多人都說報考公職是鐵飯碗,可以抵擋不景氣,為了驗證這個論點,特別把報考及失業人數在1999-2017年的數據拿來比較。從2000年左右因為有網路泡沫化的事件,所以看到在2000年後,失業人數大幅上漲,報考人數也隨之上漲。但在失業人數下降時,並沒有看到報考人數下降。

另外在2007-08年的次貸風暴,也明顯看到失業人數及報考人數同步上漲。在2010年後,景氣復甦但報考人數居高不下。那是因為有五都在2010年12月25日升格為直轄市,所以公職錄取名額增加,所以報考人數也跟著提高。後來則因為年改議題,直接影响民眾對於公職鐵飯碗的信心不足,報考人數隨之下滑。

少子化的衝擊?

一般報考公職的年齡限制為18歲以上即可報名,但如果要到高考或特種考試,都需要大學學歷,平均報考的年齡會在22歲以上。如果以2018年來計算,等於是1996年出生及大學畢業,就能擁有報考資格。

如果以近20年台灣的出生人數來看,在2000年之後逐年下滑。少子化會不會對公職補教市場造成衝擊,要等到2022年。先前提的1996級生目前符合報考資格,距離2001年開始的少子化影响,或許智基還有4年的時間思考應對策略。

智基近年擴展至切入高中升大學的領域,雖對於業績會有所助益,無法抱太大期待。因為少子化的因素,市場需求從出生人口數來看,會更明顯的減少。

所得稅率減免即將消失

此段引用日盛在9月的訪談報告即可快速了解,智基在這幾年的所得稅率的情況。

智基原為電腦用品、數位攝影機、網路攝影機服務商,在 2011 年引進志光補習班之前, 皆為虧損狀態,累積遞延所稅資產,可免徵稅賦,到 2017 年底為止,可抵減之金額尚 餘 1.9 億元,預估 2019 年開始將恢復正常稅率 20%,在本業獲利持平狀態下,將使獲利衰退。

副業持續小虧

智基於2016年8月成立樂旅國際旅行社有限公司,至今都維持每年小虧數百萬的情況,由於資本額還夠虧損,目前還不至於影响到本業的獲利。

初探結論

因為智基是由志光借殼上市,所以只有近三年財務數據可參考,無法驗證對於金融風暴的應變情況,也無法準確得知在報考人數有明顯起伏變動時的獲利能力。稅制減免的因素消失,會直接影响實際獲利。

年改政策有大幅影响公職報考的意願,報考人數退回到13年前的水準,在錄取人數穩定小幅提升,報考人數大幅減少,會讓補教業者的錄取率成果顯著。志光在歷年的教學成果都有不錯的成績,或許在錄取率提高的情況,榜單會有助於招生業務的進行。

除了報考需求萎縮,加上市場競爭,以數位教學起家的三貝德也有意進入公職市場,近年來以併購不斷拓展市佔率,這是否會造成智基的利基市場被分食,值得進一步追蹤觀察。

聲明:這篇文章純屬個人意見,並無收受本文中提到的股票資助也沒和任何公司沒有業務關係,本人沒有收受任何單位的資助,所有數據資料都可以在投資資料庫的相關連結裡找到。

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4 意見

  1. 期待再深入研究補習班的地產是否為自有?估值多少?或是旗下有沒有名師?是否為股東?不是股東可能被挖角等等。

    • 感謝Spark的回覆留言,您提的幾個點都很不錯,這些也會列入未來深入研究分析的項目之一。
      謝謝您

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