瀚荃（8103）：AI Power 正在改變營收結構

最近整理研究瀚荃（8103）這家公司，會注意到的原因就是「AI 題材」，從原本以連接器、線纜為主的產品結構，正在隨著 AI 伺服器與高功率電源需求往上移。

公司在AI Power的營收比重從 2023 年的 5%，提高到 2024 年 8%、2025 年 18%，2026H1 已經來到 24%。同一時間，伺服器與網通在 2026H1 已占營收 46%，年增約 73%。

但不能只是看到「AI Power 成長」、「800V」、「高功率電源」就直接把公司想成高成長股，覺得真正重要的是：這些新增需求最後能不能轉成更好的營業利益、現金流，以及新產能投入後的實際回報。

瀚荃到底在做什麼？

瀚荃主要製造與銷售板端連接器與線纜組件，應用在電源供應器、UPS、伺服器 ODM、筆電、工業電子與車用電子等領域。

這類產品不像 GPU、伺服器或 PSU 那麼容易被市場注意，但在高功率電源系統裡，連接器與線纜會直接面對電流、耐熱、可靠度、體積與客製化等要求。當伺服器功率持續提高，原本的規格不一定還能沿用，產品也會出現升級與重新設計的需求。

這也是瀚荃這波轉型比較值得看的地方，畢竟它不是突然跨進一個完全陌生的領域，而是原本就有電源、連接與線纜能力，現在隨著 AI 伺服器功率往上走，產品應用往更高規格的電源系統延伸。

AI 已經不只是題材，營收結構真的在改變

如果從 2026H1 的產品／應用組合來看，伺服器與網通已經是最大的營收來源，占比 46%；筆電 19%、工業電子 18%、其他 13%、車用電子 4%。其中 AI Power 占總營收 24%，已包含在伺服器與網通裡，不能重複加總。

這是目前觀察瀚荃最核心的第一個判斷：AI 需求已經不是未來式，而是開始反映在公司的實際營收結構。

AI 成長率有一個容易被忽略的細節

研究公司時會比較在意同一個數字在不同時間點有沒有維持一致口徑，像瀚荃這次就有一個值得注意的例子。

也就是說，2026H1 的 24% 沒有變，但 2025H1 的比較基期從 20% 調成 17%，所以年增率從 53% 變成 79%。目前公司資料沒有進一步說明這個歷史分類基期為什麼調整。

這並不會因此就去否定 AI 業務成長，因為 24% 的當期占比，以及伺服器／網通業務的高成長都還在，但這個例子提醒不要因為看到更漂亮的 79% 就直接往後外推。

之後如果要確認 AI Power 的成長是否持續，會更重視兩件事：第一是 AI Power 的絕對營收金額，第二是公司後續是否用一致的分類基礎揭露。這比單看一個年增率可靠得多。

800V、高功率電源是機會，但不能直接等同訂單

瀚荃 2026/09/15 的法說資料，把 HVDC PDU、30kW PSU、16kW CBU、25kW BBU、HVDC Bus Bar 與 800V DC 架構列入相關產品應用與趨勢。

這代表公司未來能參與的電源相關模組範圍可能比過去更廣。尤其 AI 伺服器功率持續提高後，電源架構往高壓、高功率移動，對連接器、Bus Bar、線纜等零組件的規格要求也會跟著改變。

但不會看到 800V 就直接解讀成瀚荃一定大幅受惠。公司簡報中的部分 800V 產業圖示，本身也是引用外部產業資料，它可以證明產業方向，卻不能直接證明瀚荃已經拿到所有相關料號或訂單。

2026H1：營收與營業利益都有成長

從財務數字來看，2026H1 的成長很明顯。

毛利率約 37.4%，歸母淨利年增約 101%。這不能直接把淨利年增 101% 當成本業成長 101%，因為其中也有稅率變化的影響。

2026H1 有效稅率由去年同期約 41.6% 降到 25.7%，所以淨利增幅會比營業利益更大。如果要判斷本業到底改善多少，除了不只是看 EPS 或淨利成長率也要一併注意營業利益的變化趨勢。

Q2 比 Q1 好，但單位獲利還沒有全面拉開

營收放大後，本業利益的確有跟著增加。不過 Q2 毛利率約 37%，低於去年同期約 37.5%；營業利益率約 16.2%，也略低於去年同期約 16.5%。

所以現階段比較合理的解讀不是「獲利能力已經大幅突破」，而是需求強、營收規模放大，本業利益也有成長，但單位獲利仍需要產品組合、良率與費用效率進一步改善。

不能忽視現金流的變化

如果只看損益表，瀚荃 2026H1 的表現不差。但把現金流一起放進來，畫面就沒有那麼單純。

2026H1 不動產、廠房及設備支出約 NT$1.37 億元，另外還有少量無形資產支出。也就是說，2026H1 的營收與獲利都成長，但營業現金流反而低於去年同期。

一家快速成長的公司，本來就可能因為應收帳款、存貨與營運資金增加，讓現金流短期落後損益表。但對投資人來說，這正是需要驗證的地方：營收成長到底只是帳面數字增加，還是最後真的能轉成現金。

截至 2026H1，公司應收帳款年增約 48.5%。如果營收繼續成長，但應收增幅長期都明顯高於營收，現金轉換效率就值得重新檢查。

擴產已經從「規劃」進入真正花錢的階段

2026/01/27瀚荃子公司廣東瀚揚簽訂東莞「瀚荃華南智能製造總部項目建設工程施工」合約，合約金額約人民幣 7,785 萬元。

這消息比「公司說未來要擴產」更有意義，因為它代表擴產已經正式進入資本投入，而不是停留在規劃。所以後面不能只看營收成長，從施工、完工、設備進駐、客戶認證、量產，到真正提高產能利用率，中間都有時間差需要去等待。

不過也不會因為東莞新廠已經開始施工，就先把未來全部產能當成營收。比較合理的方式，是分階段確認：先看工程進度，再看客戶認證，再看產能是否真的開出，最後才看營收與毛利貢獻。

另外，公司還有泰國布局與其他投資，這些項目同時進行時，未來自由現金流與資本配置的重要性會持續提高。

公司正式展望和市場預估要分開

另一個覺得需要特別注意的地方，是「公司正式說法」和「市場預估」不能混在一起。

公司在 2026/01、06、08 月曾多次透過公開資訊觀測站澄清，不評論外界對營收與 EPS 的預測，實際財務與獲利仍以公司正式公告為準。

公司自己在 2026/05/20 法說時，對全年方向的說法比較接近「全年正向、雙位數成長」，其中伺服器／網通與工業電子相對樂觀，筆電、其他與車用相對保守；當時對 AI Power 的方向性展望則是年增約 50%、全年占比約 24%。

認清這種差別很重要，市場可以有自己的 EPS 預估，研究也可以建立模型，但不要把券商數字或媒體預測直接當成公司承諾。

Q3 還有一個費用問題需要先拆開看

公司 2026/06/25 公告第 5 次庫藏股轉讓員工，共 425,000 股，認股基準日是 2026/07/20。

目前公告沒有直接提供相關會計費用金額，所以如果 Q3 費用率突然變高，並不會第一時間就解讀成正常營運成本惡化，而是會先確認裡面有沒有股份給付或其他一次性因素。

反過來也一樣，如果 Q3 EPS 很漂亮，也不能只看單季 EPS，要先把業外、稅率與一次性項目拆開，才能知道本業到底改善多少。

市場現在真正要驗證的是什麼？

市場現在已經不是在驗證「瀚荃有沒有 AI」這件事，因為 AI Power 占比提高與伺服器／網通成長已經有實際數據支持。

接下來更重要的是三件事：

• AI Power 的成長能不能延續：不只是占比提高，而是絕對營收真的繼續成長。
• 營收成長能不能轉成更好的本業獲利：毛利率、費用率與營業利益率是否持續改善。
• 擴產之後現金流能不能跟上：如果一邊擴產、一邊營運資金增加，但營業現金流長期沒有改善，就要重新檢查成長品質。

接下來需要追蹤什麼？

• AI Power 絕對營收與占比：後續是否維持一致分類基礎，避免再被基期調整干擾。
• 伺服器／網通營收：確認 2026H1 的高成長是否延續，而不是一次性拉貨。
• 毛利率與營業利益率：確認高功率產品與產品組合改善是否真正反映在單位獲利。
• 正常化費用：Q3 先拆掉可能的股份給付與一次性因素，再看真正的費用效率。
• 應收帳款與營業現金流：確認收入成長最後能否變成現金。
• 東莞新廠進度：依序看施工、完工、認證、稼動與營收貢獻，不提前把產能全部算進去。
• 泰國布局與其他資本投入：看整體資本配置有沒有開始拉低自由現金流或資產報酬。

個人看法

目前對瀚荃最有興趣的地方，是公司正在從原本相對成熟的連接器業務，逐步增加 AI 電源與伺服器相關應用，而且這個轉變已經可以從營收結構看出來。

但現在不會只因為 AI Power 占比提高，就把後面的成長全部線性外推。原因很簡單：公司正在擴產，現金流又暫時落後獲利，加上 AI 成長率本身還出現歷史分類基期調整，這些都代表後面要更重視實際執行。

如果未來幾季可以同時看到 AI Power 絕對營收繼續增加、毛利與費用效率改善、營業現金流跟上獲利，再加上東莞新廠逐步進入有效稼動，那瀚荃的 AI 電源轉型才會從「營收結構改變」進一步走到「獲利結構改變」。

反過來，如果營收持續成長，但毛利率與營業利益率沒有改善、應收與資本支出持續拉高、現金流長期跟不上，那就算 AI 題材仍然成立，也要重新評估這波成長到底替股東留下多少價值。

所以現階段會把瀚荃放在「轉型已經發生，但獲利品質仍在驗證」的位置，接下來比營收年增率更值得看的，是本業利益、現金流與新產能的實際回報。