2024/11/07參加青鋼的閉門法說會，以下是法說會的摘要，並附上我個人對公司經營與鋼價波動的看法，以及2025期待的業績重點。
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2024 Q3業績
1. 營收：相比去年同期，本期營收減少了約一千萬，主要由於鋼鐵原材料價格下跌約20%，導致產品售價相應下調。另外10月因颱風假關係，台南放假天數多，10月營收影响-18%；2024年度營收YOY＋2.46%
2. 毛利率：受高價庫存與產品售價下降影響，本期毛利率由去年的30%降至26%。公司正努力維持毛利率在25%以上，Q3 EPS影响為-0.18。
3. 匯兌損益：因匯兌損益不利影響，去年同期匯兌收益為2,000萬，但今年因美元升值，造成數千萬虧損，Q3 EPS影响為-0.25。
4. 2024 Q3 EPS為0.59，YOY-20%；除前述衰退原因，另外還有因為去年高鋼價，營收較高，所以跟在營收跟2023 Q3相比會略低，2024 Q1-Q3累積EPS為：2.23 ；YOY-12.2%
產品結構與發展策略
1. 產品改進與技術投入：持續技術改善建材結構，優化施工流程，提升工班客戶的黏著度，加大市場占有率。此外，公司正在研發抗震技術，迎合市場需求與政府新規定。
2. 市場分割與產品專利：公司將市場細分，部分產品擁有專利，市場占有率高且毛利穩定，對公司營收貢獻顯著。
產品更新與技術研發
1. 產品線改良：持續淘汰舊產品，推廣符合市場需求的新型建材，提升市佔率。
2. 抗震技術：針對天花板等建材進行抗震測試，符合國家抗震標準，增加產品的安全性。
3. 微孔吸音板：推出改良型吸音板，提升防塵與耐久性，適合捷運站等對吸音有高要求的場所。
市場現況與挑戰
1. 原材料價格波動：目前鋼價已接近底部，但需求不足，使價格上漲存在阻力。公司將根據鋼價變動調整進貨策略。
2. 毛利下降：由於高價原材料影響，市場不利情況下，除滾動式調整進貨策略，也透過研發來提升產品優勢與固定價格，保持競爭力。
3. 訂單能見度：公司訂單能見度穩定在十個月左右，顯示出公司未來營運的穩定性。
4. 缺工問題：施工師傅短缺，工資上漲侵蝕利潤，影響工程進度與出貨量。
5. 颱風等不可抗力：不穩定施工條件會影響出貨進度，公司會優先開發具備施工能力的客戶，確保施工進度。
鋼價波動與毛利的關係
鋼價具有高度波動性，不過青鋼在鋼鐵行業經營數十年，面對價格波動也頗具心得。會依據當前的鋼價調整進貨策略，另一方面則是跟客戶簽定合約，透過合約的設計，鎖定出貨價格，確保獲利。
鋼價波動的影響難以精確預測，例如，在鋼價上漲時出貨低價庫存可提升毛利，反之亦然。而不同訂單的交貨時間與價格差異，使得某一季的毛利率難以精確預估，因此單純追蹤鋼價變動意義有限，只能推測可能營收起伏的月份，而毛利的變動通常是會遞延幾個月才發生。
存貨數據能否成為公司的領先指標
在財報中，存貨數據並無法完全反映真實庫存量。例如，不同季度帳面顯示的存貨價值相同，但因進貨價格差異，實際存貨數量可能存在顯著差距。例如，第1季和第4季的帳面存貨皆為1,000萬，若第1季每噸價格為800元，則可購得12,500噸；第4季進貨價格提高至每噸1,200元，僅能購得8,333噸，兩者相差4,166噸。這樣的實質差異無法從財報中的存貨項目中完全看出，因此也難以將其作為有效的領先指標。
另外，營收也不易作為準確指標，建材行業中，許多項目並非一次性出貨，可能本月先發20%給工地，經過1-2個月後才再下單補貨。因此，營收往往是跳躍性的，無法反映出穩定的出貨情況。儘管如此，營收變動仍可提供一些線索。
2025營收成長動能
公司預計將受益於科技業和公共工程的穩健擴展，具體項目和進度如下：
科技業擴廠
台積電高雄廠：第一座晶圓廠P1預計於2025年第一季營運；第二座晶圓廠P2預計在2025年第三季投入營運。
台積電嘉義廠：也有接到相關訂單。
勞動力充足：科技業擴廠進度快，且施工能量充足，不受缺工問題影響。
公共工程項目
台中水湳轉運中心：截至2024年7月19日，進度已達74%。
桃園機場第三航廈：截至2024年9月30日的實際進度為70.66%。
未來項目：包括桃園航空城和台北捷運各站更新等項目，提供穩定的訂單來源。
其他項目
捷運每年會有數個站做更新、還有台北車站商場或其他一般的民間工程。這個部份我在先前的文章：青鋼應材(8930)：產業隱形龍頭與高殖利率明星股 有提到採用其他相關的資料做輔助判斷。
營收展望
青鋼應材在台灣已位居龍頭地位，憑藉高品質與產能，在大型工程項目中具備競爭優勢。個人看好公司在2025年的發展會比今年成長許多，但成長幅度及EPS的具體預測不便公開預估，以避免因市場變動或其他不確定因素導致預測不準確，並避免給讀者造成誤導。因此，我更專注於提供對公司基本面的分析，幫助讀者理解關鍵因素，而不是對未來收益進行精確的預測。
科技業如台積電、群創等，擴廠進度加速推進，會帶動營收快速認列，成為公司未來獲利增長的強勁引擎，這部份可以從相關新聞就可得知擴廠的進度來做驗證追蹤。此外，儘管過去因缺工問題導致部分公共工程進度延遲，隨著主要項目根據官方在網路上的公告，幾個主要大項目皆已達70%以上的進展，預計2025年能穩定出貨，為公司貢獻顯著營收。
同時，其他民間工程進度，從內政部在2022-23年的開工數量回推，也預計將在2025年逐步進入收成期，在雙引擎驅動下，科技業與公共工程項目將同步推動公司營收與獲利成長。從另一個角度來看，現今部份工程的延宕，即使在2024年底未出貨，在2025年都將有充裕的時間將在手訂單陸續開出，進一步提升全年業績。
青鋼過往穩定的股利政策約為八成配發率，即便在等待工程進帳的過程中，殖利率仍能提供一定的保護效果。隨著科技業擴廠與公共工程項目雙引擎的推動，公司在2025年的營收成長動能強勁，加上穩健的資本運作，營收與獲利前景備受期待。
以上是對青鋼應材的分析與看法，若有不足之處，敬請指教。