青鋼應材(8930):產業隱形龍頭與高殖利率明星股

10

青鋼應用材料(8930)成立於1982年,是台灣首家自動生產並唯一上市的金屬建材公司。公司目前是國內最大的輕鋼架生產廠商,擁有官田和樹谷兩處生產基地。樹谷新廠占地12,000坪,2021年完成了第一期4,000坪的廠房建設,目前樹谷一期廠房還有空間可視情況增加設備提升產能。

 

青鋼主要產品包括天花板輕鋼架、隔間輕鋼架和金屬天花板,其原材料主要為鍍鋅鋼板和烤漆鋼板。青鋼在成立早期即導入半自動化設備,並利用自有廠房及新廠擴產的優勢,減少了人力短缺及廠租上漲的衝擊,提供穩定的生產品質及產量。因此,國內許多大型建設公司會優先採用青鋼產品,其主力產品在市場佔有率長期保持在20-40%之間。

青鋼主要從事To B業務,產品銷售對象為盤商、建築公司和工程公司等。由於其所在市場屬於小眾市場,大型公司不願進入,且國外進口成本過高,避免了境外低價競爭,但產品也較難出口。因此,公司專注於提高產品質量和毛利率,避免價格競爭,保持市場地位的穩定性和產品競爭力。

 

除了輕鋼架產品,青鋼近年來還投入研發金屬天花板和微孔吸音板等專利保護和綠建材標章產品,這些產品被應用於台北捷運站、桃園機場以及新加坡捷運站等公共工程,帶動了公司的成長動能。

產品組合

青鋼以建築材料起家,主要產品包括天花板輕鋼架、金屬板和隔間輕鋼架。該公司的天花板輕鋼架因耐用性和長使用壽命在市場上具有競爭優勢,但推廣上因價格較高遇到阻力。

參訪過程中,公司特別介紹微孔吸音板及金屬天花板產品,這些產品具有環保、易拆裝及耐久性等特點,預期市佔率將提高並帶來穩定收入,未來有望進入To C市場。公司主要產品應用範圍包括:

  • 公共建設:捷運站、車站、機場、體育館等需要降低噪音的場所。
  • 辦公空間:會議室、辦公室隔間、開放式辦公室等需要提升聲音品質的空間。
  • 商業空間:餐廳、咖啡廳、百貨公司等需要營造舒適環境的場所。
  • 居家空間:臥室、書房、客廳等需要減少噪音干擾的空間。

過去,公司外銷比例曾達20%以上,但近年市場變動使內外銷萎縮。公司專注於提高產品質量和毛利率,避免參與價格競爭,避免了價格戰導致的市場地位削弱。

營收及獲利能力

公司在2017年出售上海廠後,營收主要集中在9-11億元。2021年樹谷新廠落成後,產能提升帶動營收持續增長。青鋼的營收主要受建案開工及進度影響,通常建案在1-2年前會通知公司需要多少貨,但實際出貨需依客戶施工進度配合。

單位(億)

由於中國削價競爭,青鋼在2017年出售上海廠後,開始調整產品組合,逐步提升獲利能力。近年來獲利成長主要歸功於策略轉型成功,從追求銷售量轉為追求獲利穩定。以下是幾個關鍵因素:

  • 專注於高毛利產品:如金屬天花板、微孔吸音板,成功取得專利,提高產品競爭力和利潤率。
  • 捨棄低毛利市場:專注台灣市場,擺脫大陸低價競爭。
  • 開發新產品和應用:嘗試將產品應用於建材以外的領域。

在2023年,公司全年呈現三率三升,即毛利率、營業利益率和稅後淨利率均逐年上升,EPS達3.12,創10年新高。

2023年總營收為15.27億,EPS達3.12。2024年第一季EPS為0.9,同比增長40%,營收為3.77億元,同比增長9.82%。2024年1-5月營收總計為6.42億,同比增長9.39%。

未來前景

據內政部統計,2024年前兩月國內商辦建照核發件數達228件,較去年同期增加約二成,樓板面積達21.7萬坪,年增達95.3%。在第一季建照核發坪數統計上,除住宅類外,以青鋼的主要目標客戶群類別的建築物開工總樓地板面積來評估,青鋼未來幾年新案源持續無虞。

圖表來源:住宅市場腳步放緩…Q1建照 商辦一支獨秀https://www.ctee.com.tw/news/20240506700083-439901

其他如舊屋修繕等,因無公開數據可供參考。公共設施如捷運站或機場等,因青鋼為供應商,並無工班及施工安裝,無法找到參與標案的相關資訊。

公司主要營收認列會需配合建築業者的工程進度為主,簡單來說如營建案受到缺工或天氣因素導致工程進度延宕,青鋼的營收認列也會往後延。以先前提到建案開工約1-2年才會進到青鋼的部份,回推以前面幾年的開工數來計算,未來二年的業績應該可以穩健成長。另外像是每年捷運站的吸音板汰換及近期桃園機場第三航廈金屬天花板,都能替公司帶來穩定獲利。

公司在內部持續開發裝設自動化設備,預計可解決廠內人力短缺問題及提升產能。另外在樹谷廠區尚有閒置空間,除可供未來擴廠之外,現階段也透過出租來積極活化資產,將土地和不動產資源轉化為現金流。廠房也建置太陽能系統,目前都是出售給台電,未來如果有綠電需求,發電量完全可自給自足。

建材是青鋼熟悉的市場領域,若能將微孔吸音板模組化並推廣至終端客戶市場,將可望成為另一個獲利引擎。

結論

青鋼近年來獲利成長主要因策略轉型成功,從追求銷售量轉為追求獲利穩定。專注於高毛利產品、捨棄低毛利市場及積極開發新產品和應用,促成公司獲利成長,從2023年三率三升的表現就展示了公司經營策略的成功轉型。現有經營團隊也是由二代梯隊接班,更展現足以長期穩定經營的態勢。

主要等待發酵議題:

近期:

1.桃園機場第三航廈金屬天花板,推估約在24Q4-25Q1開始出貨
2.近年商辦商場建案開工坪數穩定增加

中期
3.殖利率概念股
4.本益比評價上調

長期
5.未來商品如有機會可朝TO C或量販路線發展

關於國內的缺工問題,政策上已開始持續開放引進移工至一般營造業,若能逐步舒緩缺工問題,將直接帶動青鋼的出貨量。

產業移工人數

未來,青鋼目標持續專注高毛利產品的開發和市場拓展,特別是微孔吸音板和金屬天花板等專利產品,這些產品具有環保、易拆裝和耐久性等優勢,市場潛力巨大,加上公司有充足的產能擴充空間,能穩健應對未來市場成長需求。

公司未來股利配發率將朝8成目標前進,以配息率達70-80%來計算,若能達到5%以上的殖利率保護,可視為殖利率概念股,隨著業績提升也有機會轉變為成長股,至少做到先求不傷身再求績效。

以上純屬分享公司分享,不代表任何投資建議

祝大家投資順心

留下一個答复

請輸入你的評論!
請在這裡輸入你的名字