耕興(6146):全球網通檢測大廠初探

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耕興(6146)成立於1986年5月,公司主要營業項目為電子電氣產品電磁相容認證、安規檢測服務、無線網通認證、手機及 5G 聯網終端產品認證及被動元件之銷售。為達成服務即時性,縮短檢驗的時程,並依客戶需求陸續在台灣、中國、美國、德國皆設有實驗室。據統計最新產能規模:966半電波暗室(美規)實驗室達41座,Fully全電波暗室(歐規)13座,SAR電磁波人體吸收率測試場地20座,OTA天線效能測試場地25座,實驗室橫跨兩岸林口華亞實驗室、江蘇昆山與北美加州總數達到99座。

耕興在2020-2021年陸續取得美國、歐盟、英國的證證機構資格,加上2007年已經取得日本的發證權,所以國際級客戶可以透過耕興的服務,在最短時間內取得多國的認證。

根據2022年5月份法說會資料,在FCC/NCC所公佈5GNR、WI-Fi 6E案件數,耕興佔比皆居全球產業龍頭地位,所提出的認證報告也受逾200國與地區認可,顯示其報告具國際公信力以及服務能力在產業界具有一定地位。

營運概況

耕興主要從事3C產品、手機的電磁相容、安規檢測認證廠商及零組件買賣。近年營收從2012年的19.15億成長至2021年43.21億。EPS也從2014年的7.53成長至11元。

耕興近10年的營收,隨著3G、4G、5G及無線網通設備Wi-Fi技術的演進而有所成長,從2014年營收29.22億成長至2021年43.21億,可以粗略推估公司的驗證技術是有跟上科技發展而提升。

觀察近5年營收項目統計,測試報告依舊是耕興的主要營收來源,佔比超過87%。零組件銷售則是協助客戶產品針對電磁相容性及應用設計之問題,公司也會提供相關建議或是直接提供零組件讓客戶購買使用,隨著檢測案件量成長,推估也會幫助該項營收也呈現逐年成長的情況。

近年來因全球通訊產業、網際網路的快速發展,技術進化時程縮短,相關應用產品更加多元。在網路傳輸速度大幅提升,基礎設備的普及,概念性商品應用都因此得以實現。尤其在近年推廣的物聯網概念,例如:工業4.0、智慧家庭及智慧汽車及眾多領域發展,快速增加產品電子零組件使用比率,因此推估檢測市場將會有大幅成長。

為什麼電子商品需要檢測認證?主要有三大原因:

1.法規強制性 2.符合性法規 3. 實網測試

強制性法規

產品需經過安規檢測是為避免對人體或環境進行傷害,例如電子產品會發射電磁波,如果強度過強的情況下,會對其他電子產品產生功能損壞的影響。舉例來說,假設使用者裝有心律調節器,受到過強電磁波影響,造成功能削弱或機器損壞,會進而影響性命安全。所以電子產品在上市前,都需經測試確認通過國際標準規範,才能合法上市。

符合性法規

跟強制性法規有些許不同,除需符合電磁相容、產品安全的要求外,無線設備更需有效使用無線頻譜,使用符合網路營運商所要求的技術規範及通訊協定法規,避免有害干擾的產生。

實網測試

將商品直接用在實際網路供應商(EX:中華電信、台灣大)的網絡裡進行實際測試,使用網路上傳或下載資料或通話等測試,確保產品及網路服務的相容性,降低消費者使用網路發生問題的機率。

因有法規及供應商的規範才能確保產品的安全及穩定,檢測服務對於電子產品而言是必經的關卡,所有電子類產品都必須經過檢測認證通過後才能上市,也就等於全球每年所要推出的電子產品都會是耕興的潛在商機。

地區營收及利潤比率檢視

從地區收入分析,亞洲一直都是佔比最高的收入來源,因為主要實驗室也在台灣及中國居多。不過可以看到從2018開始,美洲及歐洲地區的收入也有明顯成長。

耕興的毛利率一直都維持的不錯,即使在4G檢測的競爭者低價搶單的情況下,毛利只微幅下降。進一步檢視營業現金流對淨利比,也明顯看到從2015開始有較明顯的下滑。2021年因5G、Wi-Fi 6E等較新檢測技術的進入門檻高,所以毛利及營收再度往上拉。

公司長期表現

從公司歷年年報所揭露的資訊來看,在2016年是手機3G轉4G後,隨著4G手機設備普及情況下,到2017年都呈現不錯的案件數。2018-19年,因為4G檢測的進入門檻不高,競爭者變多,所以導致業績及毛利都略有下滑。

在網通設備檢測,在2017年起公司有把2.4/5GHz的案件數分開來算,逐年來看案件量沒有大幅的波動,但在市場佔比上,則是從2018後逐年下滑,推估公司檢測能量可能無法再增加,而市場需求持續提升。

2020年開始,當時市場上都喊邁入”5G元年(第五代行動通訊)”,公司早在2018年就開始建置相關廠房設備。因此在2020年開始,營收成績在2020年YOY+17.7%、2021年YOY+22.9%、2022年H1則是YOY+22.6%。雖無法明確知道5G案件量佔營收比,至少近年還是呈現持續成長的態勢。2020年Wi-Fi 6E頻段開放,經過1年的產品開發,耕興也有跟上Wi-Fi 6E的檢測技術,開始有取得檢測案件,在商品還不多的情況下,能取得市佔率高達62.5%,應可推估公司在Wi-Fi的檢測能力及產能在檢測市場尚居領先位置。

值得注意的是,在2021年有來自單一客戶收入達10%以上,這是從2014以來首見,需持續觀察未來是否來自該客戶的營收佔比過大。

類同業比較

為檢視耕興在檢測行業的表現,特別選閎康、宜特來做對比,雖然檢測項目不同,不過在經營模式類似的情況下,希望透過對比來觀察公司的經營能力。截至2021年為止,三家公司的股本分別為:耕興9.7億、閎康6.2億、宜特7.9億。

營收

雖然營收可能受到公司規模影響,但成長幅度就看各公司本事。宜特的營收其實曾經是超越耕興,但2020年開始,耕興營收成長幅度超越其他二家,閎康也從原本第三的位子,近期營收也已經超越宜特。

毛利率

耕興的毛利率大多維持在45%以上,在長期需要資本投入的情況下,不論是購買設備擴廠、認證費或業務成本等,都還能維持高毛利,實屬不易。

營業利益率

耕興在2018年有較大金額的投資,成本及相關費用增加,但在該年的營業利益率上的表現也相當平穩,也都還能維持一定的獲利能力。

在使用財報狗的進行多數項目評比,不論是利潤比率、ROE/ROA或其他等,耕興大多都是優於其他二家公司,所以初估耕興在經營能力上應尚屬前段班。有興趣的朋友可以到財報狗去查閱,在這就不逐一列出。接下來就是需要思考公司的未來發展性,能否走的長遠。

補充說明:會用宜特跟閎康來對比的用意,是認為他們的模式相近,都是幫客戶將商品檢測或認證,採取接單提供服務,要擴大規模也需不斷投入設備建立門檻等,故拿這三家公司的經營數據來做比較,想確認耕興在行業內的經營能力。而在FB上網友建議所提的另一家公司東研信超,目前只有1個年度的資料,還不足以拿來做長期對比,無法驗證公司在不同的技術發展及市場週期表現能力。

未來成長動能

耕興在2021年報上所提到關於未來營收貢獻成長來源如下:

”3GPP R17 標準在 110 年底凍結,宣告 5G NR的標準已進入成熟期,可以預期以 5G 為核心的應用,包含行動終端、筆電、平版、FWA、CPE、small cell、聯網(AIOT)、車聯網、醫療網、工業網、垂直場域等產業前景的發展趨勢將會非常明確。本公司掌握此趨勢並持續投資和佈局 111 年以後 5G 和相關產業的檢測商機,為本公司未來的營運提供更大的成長貢獻。”

5G會是近年的發展趨勢,但需要進一步審視5G應用的場景會是近”年”或是近”期”即將實現。5G可應用範圍至目前為止,大多落在自駕車、虛擬醫療、智慧工廠、智慧家庭等場域。這些項目要普及,都脫離不了網路基礎建設的升級,各國政府也都在加快5G網路建設與推動5G與垂直行業融合應用。

2021年12月知名網路測速服務供應商Ookla提出一份報告,2021年總共有112個國家啟用5G網路服務,比2020年同期增加13個。5G基地台的建置數量,則是從17428座成長至85602座,只不過部署據點仍集中在大型城市居多。從此數據可得知,如各國都持續增加5G基地台的建置,未來應用商機應會逐漸浮現。不過在全球統計報告中得知,行動載具的網路傳輸速度還是比固網慢,尤其在室內空間5G 需要更多的訊號存取點,且在室內的連接效果較差,成本也較高,因此許多用戶則會選擇在室內建立一個獨立的 Wi-Fi 使用環境。

由於5G在戶外環境的覆蓋率還是最廣,而在室內則是Wi-Fi的效果較好,所以在二者的軟硬體同步發展的情況下,每年都會有最新、效能更好的設備推出。Wi-Fi 6E產品在2022年還沒普及,Wi-Fi 7已經發佈,市場預估會在2024開始應用。在Wi-Fi 7應用開始前,Wi-Fi 6E的商機還是會持續存在,特別像是路由器如採用Wi-Fi 6E甚至Wi-Fi 7的版本,該產品也必須向下相容Wi-Fi 6,5,4,等標準,每增加相容一個標準,都必須在檢測時都額外計費。

如果產品設計像八爪章魚擁有許多天線,每個天線也需獨立計費。因此未來隨著技術及硬體的演進,單一商品的檢測價格有很大可能會往上疊加。

結論

下一波的電子產品會是更快速及更多相容性的設計,由於耕興已經在檢測行業經營許久時間,新檢測技術再加以整合現有的資源,就能提高單品檢測費用,如有新進者想要切市場,會因需符合眾多標準的檢測能力,進入門檻也會被墊高。

要建立檢驗技術墊高門檻,需每年持續資本投入認證費及設備,密切配合電磁相容及安規的法令,才能在新技術檢測的研發取得領先。可是如果市場反應不如預期,投資效益就會打折扣。在2018年就曾遇到手機市場需求不如預期,以及在4G時代也遇到競爭者的削價競爭,這也是市場上一定會遇到的情況。以過往的經營成績來看,耕興是還有能力去面對市場競爭。

未來營收要成長,除擴增實驗室增加檢測能量之外,就是期待新產品的問市。隨著5G、Wi-Fi的普及加上全球寬頻網路速度提升,會加快相關應用問市的機會,像是IOT、AR、VR、車用電子及家電等,越先進的設備,需向下相容符合的標準越多,這些都會是耕興的潛在商機。

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