華研(8446)-後SHE時代的未來發展

2018年9月底SHE確定不跟華研續約後，股價從7月除權息後的140元一路掉到最低73元，主要是市場對於金雞母的離開造成恐慌，此時要檢視是否有持續性的獲利能力。本篇文章會從幾個面向討論檢視：
1.主要營收項目 2.營業利益率 3.未來成長動能 4.危機風險

主要營收項目觀察

這幾年營運體質轉變，從華研近幾年的營收項目來檢視，在2016有28場及2017有40場演唱會，所以讓演藝經紀營收大增。值得注意的是授權收入有逐步成長的趨勢。尤其今年跟網易雲簽定新的授權合約，2018年預估授權收入項目可以到達6.5~7億。

因為2018的新約是從3月開始認列，2019再加入1、2月的新約金額，2019年的授權項目收入可望再創新高。根據官方說法，音樂授權的部份佔授權收入的9成，其他則為圖文影像相關的授權。這對華研來說是毛利很高的的收入項目，因為影視相關作品製作完成時，成本也在當期認列完畢，所以授權一拉長時間所帶給公司的毛利會非常高，未來需持續觀察華研對於授權項目的經營。

營業利益率：授權收入帶動提升

華研從2015年起，因授權收入大幅增加，高毛利帶動營業利益率逐步提升，如果有大量演唱會，反而會下滑。因為演唱會會帶動營收數字提高，但費用也是相對高且演唱會是屬於毛利低的項目。綜合來說，公司營運效率穩定成長。因SHE不續約，公司有提到相關的費用會減少，也會提升營業利益率，不過個人判斷應該影响不大，如果能擴展授權項目的受眾，那才是有利的。

未來成長動能

華研投入宣傳或研發部份，有逐年增加的趨勢，這對於以IP經營為主力的公司來看是件好事，持續投入才能累積IP資產。在詞曲影視製作雖然有持續投入，但不一定製作完成後會馬上發表，相關攤銷費用均已認列為當年度損益，較難觀察目前公司手上擁有多少未發表作品及其價值。公司目前擁有2千多首影音著作財產權且還持續增加中，這就像許多公司擁有專利一樣。著作財產權存續於著作人之生存期間及其死亡後七十年，法人為著作人之攝影、視聽、錄音及表演之著作財產權存續至著作公開發表後七十年。

華研在2018的法說會有特別提到智慧音箱的部份，代表公司也已經看到物聯網的趨勢，而且這是近期就會帶來收益的項目。相信隨著科技的發展，影音著作會有更多應用的空間。很多人在觀察華研是在看演唱會場次的多寡，但更應該注意唱片業的整體變化。IFPI(國際唱片業協會)統計2017年的幾個重要數據：

1.全球收入增長：8.1%

2.數位音樂佔全球收入比例：54%

3.數位音樂收入增加：19.1%

4.串流收入增長:41.1%

5.實體收入下滑：5.4%

6.下載收入下滑：20.5%

華研能善用累積多年的IP，搭上音樂產業轉變趨勢，營收獲利上也看到成果。由於近幾年中國各大音樂平台競爭獨家音樂版權的情況被政府控管，未來應該不會再出像近年授權金三級跳的情況，不過至少還會保有一定水準。其他像是廣告代言、主持、真人實境秀有可能因景氣變化或當期藝人走紅程度所影响，歌曲視覺版權則會產生穩定創造現金流的機器。

危機風險

跟很多朋友討論到華研這家公司，大多人都說如果有藝人不續約，公司營收就會擔憂。SHE不續約應該是近期遇到最大的風險，公司應該很難再遇到比這個嚴重的問題。之前像是藝人當兵、生小孩、轉型、合約問題等，公司處理的都還算不錯。就連之前另一件爭議比較大的FIR事件，Faye主唱沒有跟著樂團加入華研，後續也找了新主唱來加入FIR。雖然很多歌迷說沒有Faye就不是FIR，但公司可以斷然決定持續向前，即使原本有的歌迷不支持，至少這個樂團可以再爭取新歌迷的認同，也可以推出新作品。

華研跟藝人的關係處理也較少爆出有合約的爭議，之前在法說會後曾詢問總經理(大中華區總裁)何燕玲關於旗下藝人的情況。有時因為藝人自己的規劃跟公司方向不合，他們都會盡量溝通找出最佳方案，如果真的不行也都是願意解約讓藝人去找自己的方向。

另一個很多人常提到的問題，隨著網路社群的興起，很多Youtuber或網路素人只要有能力就能一夕暴紅。可是點閱率不等於現金，一般素人想要進節目、接廣告、演電影或唱片頭片尾曲等，要進到商業領域還是有段距離。當然有錢也可出唱片、上節目，可是如果要談到開大型演唱會、對岸的實境秀或接國際品牌代言，就必須要有完整的團隊來運作。即便是歌手獨立開工作室，想要舉辦大型活動也必須找協力廠商合作。例如莫文蔚來台北開演唱會，華研就是其中之一的協力廠商。公司的企劃統整及人脈力，也會帶來經營優勢。

培養新人則是華研成長的關健，近幾年像是閻奕格、文慧如、Karencici擁有歌唱實力外，個個都有外語、樂器及創作能力。在網路上也有非常高的人氣，陸續推出新專輯也開始在各地進行商演。如果新人在歌唱部份表現不佳，公司也會協助轉型擔任主持、代言或演戲的工作，盡可能發揮藝人的潛力。如果沒有持續培養新秀，會讓人擔心公司獲利的持續性。

另外要注意觀察中國音樂平台的競爭情況，尤其華研投入1000萬美金取得網易雲的股份，是否能替公司帶來實質效益。未來2年雖然授權部份可預期有保底收入，但2年後是否授權金能再提升，要觀察其他幾大唱片公司的情況。像是華納、SONY都有入股騰訊音樂，情況跟華研類似，可以將他們的談判資訊掌作參考。

網易雲音樂平台投資案 短評

2018/11/6 華研公佈1000萬美金投資案：

本公司與杭州網易雲音樂科技有限公司之策略合作，包含股權投資，配合其融資作業，本公司透過取得其第三地區母公司Cloud Village Inc. 之股權，間接取得杭州網易雲音樂科技有限公司之股權，交易總金額美金1,000萬元。

這個投資案對於華研來說是利多消息，雖然股份佔比不高，跟在地公司結合也有助於打開當地市場。有致電詢問發言人，成為音樂平台股東後，下次授權合約金是否會受影响？發言人表示如果二家公司合作更緊密，應該是會善待夥伴才對。再來值得注意在B輪裡，百度也成為投資方，進一步跟網易雲合作。戰略上來看，百度想要補上產品線不足的部份，這會直接強化網易雲的競爭力。想像一下如果搜尋引擎變成自己人，曝光能量也會大增。網易雲音樂未來也一定是朝向IPO前進，在此之前應該還會有幾輪的融資，在每一輪融資過程當中，早先一輪的投資人都有合理投資的價值增值部分，如果估值提高，或許也會是獲利了結的機會。

結論

需長期關注2大重點：
1.授權市場的變化
授權會是未來華研獲利的重要關鍵，尤其在2年後再度面臨簽新約的情況，預估不會有太大程度的成長，可關注是否有開發其他授權管道加入。

2.新人及新作品。
新人及作品是授權資產的根本，要不斷推出及累積才會增加授權合約的談判能力，當有作品爆紅後，也會連帶增加授權收入。如果推出的新人或作品不出色，獲利就會受到阻礙。

聲明：這篇文章純屬個人意見，並無收受本文中提到的股票資助也沒和任何公司沒有業務關係，本人沒有收受任何單位的資助。

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