HOME 個股評析 國統(8936)-百億在手...

國統(8936)-百億在手訂單的水資源龍頭股

2407

國統公司成立於西元1978年,以專事設計、製造及裝配大口徑輸配水管線為主,產品包含輸配水管線之設計及製造產品包含混凝土製品(PCCP、JCP)、鋼管製品(PE 及SPE、WSP)、延性鑄鐵管等三大類產品,並擴及管線輸配水監控管理、免開挖推進管線工程、隧道管線工程、潛盾工程、施工用特殊機具、海水淡化及淨水或污水處理等整廠設備之設計、施工與操作營運,目前主要案件有9成為公共工程。2022年營收為管材銷售36%、工程承攬44%、維運及其他20%。2023 H1營收為管材銷售30%、工程承攬48%、維運及其他22%。

公司擁有大口徑鑄管技術,因為鑄鐵管不能進口且國內製造鑄鐵管的廠商也不多,加上自行研發具有專利的管材及接頭,讓公司具有連工帶料的能力,形成競爭優勢。

目前國統的海水淡化機組自製率高達97%,占成本優勢,毛利比同業高,平均為20%,還有自行研發的抗膜阻塞及結垢設備專利等。國統也在2004年於澎湖設置第一座個民間自營運的海水淡化廠,解決澎湖缺水的問題,至今累積20年以上的實務經驗且是全國海水淡化產量第一,從建置組裝至營運,有完整一條龍的服務。

關注重點  得標金額及獲利能力雙升

國統在2022/5開始對中國福建台明不再有控制權,持股比例由55%降至28.6%,因此從合併財報改成權益法認列,使Q2營收呈現YOY -9%。如排除福建台明後,2023 Q1-Q2營收分別為YOY + 20%、17%。主要因素為近年台灣前瞻計畫中的水利相關工程帶動國統取案量的累積,因此營收逐年提升。國統2023 H2 – 2026年在手訂單累積共有158億,以平均工期粗估未來3年每年可認列45-50億台幣。

得標金額大幅增加,除政府推動水資源相關工程預算因素,表示公司對於施工量能及專案管理有信心才會去爭取標案。因此增加人力的投入也相對重要,尤其這幾年台灣都在缺工或是需提高價格才能請到工人。現在隨著疫情趨緩,加上政府針對公共建設的部份放寬移工申請門檻,移工申請比例也較一般行業高,這也會對於國統的施工量能有所助益。

 

獲利能力

過去五年因福建台明的毛利較低,拉低整體的毛利,而在2022/5改權益法認列後,國統毛利逐季提升。毛利提升直接反應獲利成長,不過因為2023 Q2 認列業外損失2500W人民幣,約1.06億台幣,所以該季EPS低於預期,雖然法律訴訟後可能回沖,這就需要一段時間才能得知結果。

需要注意的是毛利提升並不代表未來都會維持相同水準,還是會因產品組合或不同工程等,而有所變動。此外,因為工程期間多是以年為單位計算,像這幾年的原物料高漲、缺工等,會影響建築業造成施工成本增加,不過物價波動條件區間通常會寫入契約,讓公司可以隨物價波動而向業主申請調漲,物價下跌時也需依現況做調降。這對公司穩定的獲利都有所助益,不會受到物價波動有太大的影響。

在手訂單營收推估

近年水利署、營建署及自來水公司都有大型工程計畫,尤其現在全球氣候劇變,常有大旱的情況,加上國內許多大型產業都有重度用水需求,可以預估政府會長期投入治水相關預算。

 

依法說會資訊整理出在手訂單達158億,工程需採完工比例法認列,所以基本上今年2023年H2扣除7-8月營收7.48億,剩餘4個月不太可能認列其他依平均工期法計算約36億的金額。所以合理推估未認列完的金額會落在2024-26居多,實際則需依實際營收做估算調整。營收會受天候因素及完工程度的影響,如果該月有颱風大雨,可向發包單位申請工期後延,相對完工日期及營收也會跟著遞延。

2022年營收為37.9億,2023 1-8月累積營收為24.4億YOY-6.36,2023 9-12月營收只要平均3.5億以上即可超越去年,毛利部份如能維持前二季的水準,即便營收YOY持平的情況下,獲利也有望成長。

股利政策

國統過往的股利發放率都不高,是因為公司要投新標案時,需要準備押標金或保證金,所以大多把資金拿去投入新案,但公司也有計畫希望未來能拉高股利發放率,將獲利回饋給股東。

小結

國統在手訂單能見度達三年158億,國內產業用水需求持續升高再加上民生用水量,要因應氣候劇變且達到穩定供水且不缺水的狀態,需要持續投入基礎設施的建立。水利署、營建署及自來水廠在接下來幾年都有大型的工案準備啟動,像是海水淡化廠、再生水廠、串聯水庫的珍珠串管線計畫、感潮河段試驗計畫、科技園區用水管路及鄉鎮的水資中心普也尚待建設普及。即使目前看到有數百億的計畫預算,尚需看國統未來能真正拿到多少標案及統整每月完工認列數字,滾動式修正公司營運目標。

沒有評論

留下一個答复

請輸入你的評論!
請在這裡輸入你的名字